Enchufe Power Q1: Nuevo Multi

Oct 12, 2023

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Nota:

He cubierto Plug Power Inc. (NASDAQ: PLUG) anteriormente, por lo que los inversores deberían ver esto como una actualización de mis artículos anteriores sobre la empresa.

La semana pasada, Plug Power informó otra serie de resultados trimestrales decepcionantes. Si bien los ingresos superaron las expectativas del consenso, el rendimiento de los márgenes de la empresa siguió siendo decepcionante.

Luego de una serie de adquisiciones en los últimos 18 meses, los informes financieros de Plug Power se han vuelto menos transparentes que nunca y la compañía ahora agrupa las ventas de sistemas de celdas de combustible, infraestructura de hidrógeno, electrolizadores, equipos de ingeniería de petróleo y gas y equipos criogénicos en ventas de productos. sin proporcionar ningún tipo de color sobre el rendimiento del margen individual de estas ofertas.

Presentaciones de la SEC de la empresa

Además, mientras que los ingresos totales disminuyeron levemente de un trimestre a otro, las ventas de sistemas de celdas de combustible disminuyeron en más del 50 %, ya que el negocio principal de manejo de materiales de la compañía sigue teniendo problemas con los envíos de unidades GenDrive tanto secuencialmente como año tras año. año.

La disminución en el negocio de manejo de materiales se vio compensada por un fuerte aumento en las ventas de electrolizadores, ya que la compañía envió 62 unidades equivalentes a un megavatio con ingresos agregados de $ 40,0 millones con un precio de venta promedio por megavatio calculado en $ 645,000.

Dicho esto, la empresa continúa engañando a los inversores con respecto al tamaño de su acumulación de electrolizadores en su carta a los inversores:

Nuestra cartera de pedidos supera los 2 GW en proyectos a gran escala y soluciones en contenedores de 1 a 5 MW, lo que posiciona a Plug para ofrecer un año destacado en nuestro negocio de electrolizadores en 2023.

Incluso cuando se asume con cautela que el precio de venta promedio por megavatio es un 30 % más bajo que el de la solución de un megavatio en contenedor de la compañía discutida anteriormente, esto aún se calcularía en más de $ 900 millones en retrasos en electrolizadores, pero el informe trimestral de Plug Power en el formulario 10-Q solo muestra unos decepcionantes 281,7 millones de dólares que en realidad se redujeron trimestre a trimestre:

Presentaciones de la SEC de la empresa

Aparentemente, el número de 2GW+ de la gerencia incluye proyectos que aún están sujetos a una decisión de inversión final, como la planta de hidrógeno verde de 1GW Esbjerg o que, según se informa, se han perdido por completo, como el proyecto Fertiglobe de 100MW en Egipto.

Los equipos criogénicos se han convertido en el segmento más grande de la compañía en el primer trimestre, principalmente debido al reconocimiento de ventas adicionales de licuadores. Dicho esto, la compañía recibió recientemente una demanda del inventor de la tecnología en busca de daños y perjuicios por apropiación indebida "intencional y maliciosa" de secretos comerciales:

La demanda establece: "Joule tenía un valor de alrededor de $ 2 millones a $ 5 millones antes de que JTurbo compartiera sus secretos comerciales, conocimientos, simulaciones de procesos, diseños y listas de proveedores.

"La tecnología que Joule, una pequeña empresa de ingeniería de unas 20 personas, que genera unos pocos millones al año, se vendió por varios múltiplos de su línea superior a Plug.

"El único activo tecnológico que Joule, y ahora Plug, tenían de importancia a medida que cambia la política energética de EE. UU., son los secretos comerciales de JTurbo".

(...)

La empresa de Texas está reclamando daños y perjuicios en el Tribunal de Distrito de los Estados Unidos para el Distrito Sur de Texas por valor de 11,2 millones de dólares de Plug, la compensación que esperaba recibir de los cuatro contratos de licencia firmados entre ella, Joule y Plug.

Tenga en cuenta que ya comenté sobre las circunstancias un tanto extrañas de la adquisición de Joule Processing en el momento del anuncio, por lo que no estoy realmente sorprendido por este último desarrollo. De todos modos, con solo $ 11,2 millones en daños que se solicitan, no espero que la demanda tenga un impacto material en las operaciones de Plug Power en el futuro.

Como de costumbre, el rendimiento del margen de la empresa deja mucho que desear:

Presentaciones de la SEC de la empresa

Según el informe trimestral de la empresa en el formulario 10-Q, los débiles márgenes brutos de los productos se debieron principalmente al aumento de los costos en las ofertas de nuevos productos para electrolizadores y unidades estacionarias de alta potencia.

Dicho esto, tanto el segmento de leasing como el de combustible de hidrógeno se vieron afectados por importantes cargos de garantía que requieren ajustes:

Presentaciones de la SEC de la empresa

Si bien todavía no hay nada del otro mundo, el ajuste muestra claramente que las cosas no empeoraron. De hecho, el negocio de servicios de la compañía mostró un progreso real incluso cuando volvió a agregar cerca de $6.7 millones en liberaciones de una acumulación previamente establecida para pérdidas de contratos de servicios:

Presentaciones de la SEC de la empresa

Por otro lado, los márgenes de servicio siguen estando muy lejos de los niveles de equilibrio y ni siquiera se acercarán al objetivo del 30% de la administración por el momento.

Además, parece que no ha habido un progreso significativo en los márgenes de servicio de los equipos arrendados. Incluso cuando se ajustó por los cargos de garantía, el margen bruto del segmento se deterioró a un nuevo mínimo de 18 meses.

En la conferencia telefónica, la gerencia trató de culpar del desempeño débil del segmento únicamente a los cargos de orden de arresto discutidos anteriormente que aparentemente son solo parte de la historia.

Tenga en cuenta también que durante la sesión de preguntas y respuestas de la conferencia telefónica, el director financiero Paul Middleton una vez más hizo declaraciones engañosas con respecto a los saldos de efectivo restringidos de la empresa que han aumentado sustancialmente en los últimos años:

kashy harrison

(...) Y luego tal vez una pregunta para Paul. ¿Puede refrescarnos sobre cuál es el factor detrás del alto saldo de efectivo restringido en el balance general y si esperaría una liberación de efectivo sin restricciones en los próximos trimestres o años?

Pablo Middleton

Sí. Recuerdo mucho a largo plazo, pero para muchas de las ofertas de equipos que hacemos en el espacio de la isla material, monetizamos los beneficios de los bancos para esos programas. Y muchas veces, tenemos que publicar efectivo para respaldar esos tratos. (...)

Y ahora que no tenemos ninguna deuda, todo ese efectivo se libera para nosotros. Y probablemente recibimos alrededor del 20 %, 25 % por año que podemos usar para financiar nuestras operaciones actuales, así como nuestras operaciones a corto plazo. (...)

Tenga en cuenta que la enorme posición de efectivo restringida de la empresa está relacionada principalmente con transacciones de venta con arrendamiento posterior de equipos de manejo de materiales que se registran predominantemente con fines de reconocimiento de ingresos (a diferencia del alivio de liquidez, que sigue estando limitado por el requisito de proporcionar grandes cantidades de garantía en efectivo).

Dado que la empresa ha ampliado sus ofertas de arrendamiento más allá del cliente principal Walmart (WMT) en los últimos años, la cantidad de efectivo restringido en el balance general ha crecido exponencialmente y es probable que aumente aún más en el futuro, particularmente dadas las expectativas declaradas por la administración para el cliente de manejo de materiales. las implementaciones del sitio casi se duplican año tras año.

Presentaciones de la SEC de la empresa

Mientras la posición de efectivo restringida de la compañía continúe aumentando en términos netos, la liquidez de Plug Power se verá afectada.

A pesar de la reducción sustancial de los precios del gas natural, los márgenes del combustible de hidrógeno permanecieron bajo presión, pero la gerencia reiteró las expectativas de mejora en el transcurso del año a medida que los proveedores externos reduzcan los precios y se pongan en marcha los beneficios de los propios esfuerzos de generación de hidrógeno de la compañía.

Desafortunadamente, estos esfuerzos han seguido experimentando contratiempos en los últimos meses, ya que la muy promocionada planta de Georgia de la compañía aún no genera hidrógeno líquido y la gerencia permanece callada con respecto a los problemas concretos detrás de los retrasos en curso.

Cartas de inversores

Según las revelaciones en la carta del inversionista del primer trimestre de 2023, la planta de Luisiana de la compañía y una serie de otros proyectos también sufrieron retrasos.

Además, me quedé estupefacto por la eliminación clandestina del proyecto de expansión de la planta de Tennessee del cronograma de proyectos de la compañía sin que la gerencia me diera ningún tipo de explicación.

Dados estos problemas, es difícil entender por qué la gerencia afirma que la construcción de hidrógeno verde de la compañía sigue en marcha, particularmente porque el lenguaje en la carta del inversionista se modificó una vez más para tener en cuenta los retrasos continuos y las cancelaciones de proyectos.

Cartas de inversores

Sin duda, los retrasos tendrán un impacto en la trayectoria del margen de abastecimiento de combustible de la compañía, ya que se requerirá el suministro de hidrógeno por parte de terceros por más tiempo de lo previsto anteriormente.

A pesar de los gastos de capital algo menores de lo esperado, la elevada quema de efectivo continuó durante el primer trimestre con un flujo de efectivo libre negativo de cerca de $500 millones.

Como resultado, la liquidez de la empresa se deterioró a 1640 millones de dólares al final del primer trimestre:

Presentaciones de la SEC de la empresa

En la conferencia telefónica, la gerencia reiteró las expectativas de aproximadamente $1 mil millones en gastos de capital este año. En combinación con las pérdidas de las operaciones y las inversiones de capital de trabajo requeridas, esperaría que Plug Power se quede sin fondos para fin de año, pero la compañía todavía tiene una serie de palancas para tirar, como también se indica en la carta del inversionista del primer trimestre:

Plug está evaluando múltiples fuentes de capital de bajo costo y no dilutivo, mientras continúa construyendo una red global de generación de hidrógeno verde. Actualmente, Plug está completando la segunda etapa de diligencia debida con la Oficina del Programa de Préstamos del DOE. Al mismo tiempo, estamos evaluando las líneas de préstamos respaldados por activos (ABL) de los principales bancos. Finalmente, Plug continúa recibiendo interés de socios estratégicos y fondos de infraestructura con respecto al interés de asociarse en nuestras plantas de hidrógeno, lo que podría ayudar a acelerar el desarrollo de nuestra próxima generación de plantas de hidrógeno. Es probable que las decisiones de financiación en torno a estas oportunidades se tomen en la segunda mitad de este año. Plug tiene un sólido balance no apalancado y una cartera de proyectos rentables de hidrógeno verde que, en conjunto, crean una sólida posición de liquidez, lo que nos brinda una pista importante para continuar con la construcción de nuestra planta y escalar nuestro negocio. Es probable que las necesidades de capital a más largo plazo se cubran con el flujo de caja operativo y la financiación tradicional de proyectos a medida que la empresa y la industria del hidrógeno verde sigan creciendo.

Dicho esto, la gerencia no prevé recibir ningún financiamiento importante a corto plazo del programa de préstamos del DoE y tampoco apostaría por la capacidad de la compañía para monetizar sus plantas de hidrógeno dados los retrasos y cancelaciones discutidos anteriormente.

En cambio, esperaría que Plug Power buscara una gran oferta de bonos verdes convertibles muy similar a la de su competidor Bloom Energy (BE) la semana pasada, ya que esto representaría una forma bastante rápida y económica de reponer las reservas de efectivo cada vez más reducidas de la empresa sin la debida diligencia de los inversionistas ni garantías. requisitos

Desafortunadamente, incluso una oferta masiva de bonos convertibles de $ 1 mil millones solo extendería la pista de la compañía en solo dos trimestres, por lo que la gerencia debería comenzar a controlar los problemas de ejecución en curso de la compañía para evitar un colapso de liquidez el próximo año.

Pero la parte más preocupante de la conferencia telefónica de la semana pasada fue el intento de la gerencia de reducir las expectativas de los inversores ya a principios de año:

Presentación de la compañía

Recuerde, incluso después de reducir las expectativas para 2022 dos veces, la compañía en realidad no cumplió con sus propias proyecciones de la llamada de actualización comercial a fines de enero por un amplio margen, lo cual es casi imposible dado el hecho de que la gerencia ya tenía números preliminares de ventas en ese momento. de la llamada

Después de más de una década de promesas excesivas y entregas insuficientes, y con la administración introduciendo un escenario "en minúsculas" a pesar de que solo faltan cinco meses para 2023, esperaría más reducciones de orientación en el transcurso del año a medida que los nuevos segmentos de negocios de la compañía continúan teniendo un rendimiento inferior. Expectativas.

Como de costumbre, las proyecciones de la gerencia no están realmente respaldadas por la cartera de pedidos de la compañía al final del primer trimestre:

Presentaciones de la SEC de la empresa

Si bien la cartera de pedidos total aumentó en más del 60% año tras año a casi $ 1.1 mil millones, aproximadamente el 50% de este número se relaciona con contratos de arrendamiento a largo plazo, mantenimiento y suministro de hidrógeno con ingresos que se reconocen durante hasta diez años.

Incluso es poco probable que los $ 282 millones de la compañía en pedidos atrasados ​​de electrolizadores se envíen por completo en 2023 a pesar de la expectativa declarada de la gerencia de que las ventas de electrolizadores superen los $ 400 millones este año.

Tenga en cuenta también que la empresa se enfrentará a un gran problema de ingresos este año debido a la interrupción de las ventas de equipos de ingeniería de petróleo y gas por parte de la reciente adquisición de Frames Holding.

Teniendo en cuenta estos problemas, estimaría que se reconocerán aproximadamente $ 400 millones a $ 500 millones de la cartera de pedidos de la compañía durante el resto de 2023, lo que deja a la gerencia con la tarea hercúlea de asegurar hasta $ 800 millones en nuevos negocios adecuados para el reconocimiento de ingresos este año.

Más de lo mismo en Plug Power, ya que la compañía no parece entender sus problemas de margen y ejecución de larga data.

La gerencia que intenta preparar a los inversores para una falla en la orientación tan temprano en el año podría ser solo el preludio de nuevas revisiones de perspectivas a medida que avanza 2023.

Además, la liquidez restante de la empresa se está agotando rápidamente. Sin recaudar capital adicional, Plug Power podría quedarse sin fondos a finales de año, pero la empresa todavía tiene varias palancas que accionar.

Dados los problemas de ejecución en curso, las proyecciones financieras demasiado agresivas y el deterioro de la liquidez, los inversores deben permanecer al margen hasta que la administración alinee nueva financiación y finalmente comience a cumplir sus ambiciosos objetivos.

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